今天我们讨论铁矿石行业。铁矿石是炼钢的重要原材料。地球上铁元素储量丰富，仅次于氧、硅和铝，而且容易开采、冶炼和加工。
按照含铁百分比的不同，可将铁矿石分为富矿、低品矿、贫矿和超贫矿。炼钢、炼铁需要品位较高的铁矿石，要求含铁量在50%以上。如果矿场开采出来的铁矿石品位不高的话，还得通过筛分磨细，生产出精矿粉，才能用于炼铁炼钢。
截至2018年，铁矿石全球储量有1700亿吨，远高于其他常见金属。储量前5的国家占全球总储量的78.5%，它们分别是澳大利亚、巴西、俄罗斯、中国和印度。
澳大利亚和巴西的铁矿不仅储量大，而且品位高、开采成本低。中国虽然储量丰富，但大部分是贫矿，开采出来的铁矿石不能直接用于炼铁炼钢，还需要经过选矿富集的工艺流程，总成本远高于澳大利亚和巴西。
目前，世界铁矿石企业已经形成四大巨头，分别是力拓、必和必拓、淡水河谷和FMG。其中，力拓市值1055亿美元、必和必拓626亿美元、淡水河谷1178亿美元、FMG690亿澳元，每一个都是巨无霸。澳大利亚和巴西9成以上的出口铁矿石，都是这4家公司销售的。
相比于四大巨头，中国的铁矿矿山企业非常分散，有1000多家，规模小、集中度低。国内产能远远无法满足下游需求，中国因此成为全球最大的铁矿石消费国，购买了全世界接近70%的出口铁矿石。
表面上看起来中国是大买家，但因为国内钢厂众多，高度分散，大家无法形成合力，所以铁矿石的定价权并不在中国人手上，目前市场上主要参考普氏指数来定价。
从去年以来，铁矿石价格与其他大宗商品一样，出现了大幅上涨，给我们的下游企业带来较大的成本压力。
长江行业分类中，铁矿石开采行业共有6家公司，相关情况见下表：
大部分公司业务都是多元化的，不只有铁矿业务。未来股份以前有些铁精粉业务，现在专注做煤炭和化工原料贸易，已经不算铁矿石企业，只是长江分类暂未做调整。这家公司经营情况很一般，后文不再讨论。
铁矿石企业市值总体偏小，没有大市值公司。最大的安宁股份也才246.53亿元。比紫金矿业、江西铜业这些巨头小多了。
铁矿石企业的盈利能力不错。2021年3月前12个月，安宁股份和河钢资源实现了19.67%和16.32%的ROE。比我们前几天讨论过的白银、铜业上市公司都强。
拉长时间看三年，安宁股份的ROIC都在20%以上。河钢资源的波动较大，前年ROIC还是个位数，今年就涨到20%以上。
下面我们分项来看，先看营业收入。5家公司中营收最高的是河钢资源，营业收入63.88亿，主要类别是磁铁矿销售收入。其次是海南矿业27.54亿元。剩下两家安宁股份和金岭矿业相对较少，不足20亿元。
毛利率层面，安宁股份和河钢资源的产品优势一览无余，两家公司的产品毛利率高达70%，无论是黄金，白银还是铜，没有一家上市公司能够有这么高的毛利率。二者的区别是，安宁股份的毛利贡献主体是钛精矿，而不是铁矿业务。钛精矿下游的钛白粉可是当前资本市场的热点赛道，安宁股份也跟着沾光;河钢资源的毛利贡献主体则是磁铁矿，是少有的正宗铁矿股。
海南矿业和金岭矿业的毛利率其实也不错，但在安宁股份和河钢资源面前，还是稍差一点。
净利率层面，总体还是维持较高的水平。安宁股份的管理水平较高，在费用控制方面做的更好，在毛利率基本相同的情况下，净利率比河钢资源高出16%，很不容易。
净利润质量，海南矿业表现不好，其他三家都还不错。河钢资源经营性现金流量净额是净利润1.51倍，现金管控很漂亮。
总资产周转率总体偏低，海南矿业的周转率略低，其他三家几家公司没有拉开明显差距。
铁矿行业还有个亮点：行业杠杆比我们前面分析的白银和铜业低多了。最高的是海南矿业，也只有41.22%，如果放到铜业企业中，算是杠杆率低的企业。其他三家的杠杆率更健康。
成长性方面，安宁股份刚上市不久，还没有五年复合数据。剩下三家企业里，河钢资源成长性最好，海南矿业和金岭矿业也实现了较快增长。
综上，铁矿行业上市公司的效益明显好于白银和铜业。安宁股份盈利能力强，财务稳健，缺点是不是纯正的铁矿企业，刚上市还没经过时间的检验。河钢资源成长快、规模大、盈利多、杠杆不高，主要的缺点是业绩波动性大，容易受到铁矿石价格的影响。海南矿业和金岭矿业相对弱一些，但只是比较平庸，没到差的地步。
安宁股份当前28倍PE(TTM)、金岭矿业20倍，初步看都处在合理区间。但让我纳闷的是，资本市场给海南矿业的估值远远高于其他公司。河钢资源与它相比，PE差5倍。PB差2倍多。我猜想，背后的原因可能是海南矿业有油气开采业务，最近石油价格持续上涨，带动油气企业集体上涨，又或者它有海南概念。但不管怎么说，河钢资源过去三年的表现是明显好于海南矿业的，个人认为这么大的估值差长期看无法持续。
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